海通国际证券集团有限公司陈宇,Nan Yu近期对海南机场（600515）进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：重新上路再起航，看好免税业务带来高增长》，本报告对海南机场给出增持评级，认为其目标价位为5.45元，当前股价为4.77元，预期上涨幅度为14.26%。

海南机场

重整完成，全新启航；一主两翼双引擎，业务多元发展。2021年底公司与母公司海航集团破产重整完成，公司现控股股东变更为海南省发展控股有限公司，正式被纳入海南国资体系。重整后，公司经营战略调整优化；紧抓自贸港建设机遇，做强做优做大“一主两翼”产业布局，以机场主业为驱动引擎，发展好免税商业地产、物业酒店服务侧翼辅助，打造专业化、市场化的省属新型机场管理集团。未来乘“海岛发展之风”公司有望快速发展。

(资料图片仅供参考)

机场业务：核心主力，巩固公司发展之基。公司通过控股、参股及管理输出机场11家，2021年机场业务实现营业收入15.81亿元，占总收入的34.93%，是公司主要收入来源；其中三亚凤凰机场营收14.5亿(公司对三亚凤凰机场直接及间接共计持股71.36%)。我们分析后疫情时代，机场流量有望快速恢复推动机场业务收入的回升；此外公司还将致力于提升非航收入占比，打造SKYTRAX星级机场群，我们看好长期机场盈利能力持续优化。

免税业务：富有潜力，保障公司发展可持续。近年来离岛免税政策不断放开，海南全岛离岛免税店数量已由2020年的4家，增长至现在的10家，2021年海南离岛免税店销售额更是突破600亿元，同比增速达到84%；随着自贸港建设推进，全岛免税业务增长可期。公司一方面参股机场免税店业务，获取投资收益，另一方面公司自持多项免税商业地产获取超额租金收益。

地产业务：逐渐退出传统地产，利用既有优势加速战略转型。物业业务：协同发展，为大力开拓免税业务提供助力。公司不仅针对存量的传统房地产继续去化，而且紧抓空港经济发展之机遇，利用地产业务的优势资源与核心能力，助力海南自由贸易港及临空产业园项目开发建设。物业收入占比较小，未来重点以机场临空产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼为核心拓展目标。

主要盈利预测及假设：我们假设23-24年疫情影响渐趋减弱，海岛客流增速回归正常，后期规划免税商铺如期开业。2022E~2024E，测算机场业务增速各为-25.5%/79.6%/8.6%；免税及商业业务增速各为0.03%/51.4%/26.0%；考虑地产业务逐步去化，在未来收入增速相对稳定的情况下，地产业务收入增速三年各为10%/10%/10%；物业管理业务收入增速三年各为12%/10%/10%，总营收三年收入增速各为-3.8%/33.5%/11.6%，各项业务毛利率相对稳定；归母净利润各为17.1/10.8/14.4亿元(22年有资产处置的一次性收益)。我们采用分部估值法根据公司24年收入测算合理市值为623亿，目标价5.45元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济下滑、免税销售不及预期、政策变动

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.81亿，根据现价换算的预测PE为17.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级3家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为5.54。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海南机场行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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